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华纳返水|美国经历的下一次衰退极有可能演变成萧条

来源: pt电子官方app
更新时间: 2020-01-06 20:07:37

华纳返水|美国经历的下一次衰退极有可能演变成萧条

华纳返水,上周三、周四(10月10日、11日)美股三大股指齐声大跌,市场恐慌情绪创下近期新高。

截至昨日收盘时,标普收跌1.43%,道指盘中一度跌超400点,收跌超300点。纳指跌超2%。VIX指数突破20,显示出不少市场人士仍然心有余悸。

美国知名金融评论人士Charles Hugh Smith日前发文详细分析了经济衰退与经济萧条的不同处,并警告称,美国下一场经济衰退很可能将演变成经济萧条。

美国经济现况——下次衰退会是萧条吗?

Smith认为,经济衰退会演变成萧条的关键症结在于一个实体用更多的债务来偿还原来的债务是不可行的,也就是说拆东墙补西墙是行不通的。

另外,目前美国经济方方面面的固定成本都非常高,这对经济来说是很大的风险。其中一个例子是高房价。

在经济衰退中,当商业住户倒闭后,用高价购得商业房产的房东收不到房租,因此将资不抵债;当提供家里主要收入来源的一方被裁员后,用高价买个人房产的家庭将无法支付房贷;当美国地方政府在享受了近十年上升的税收收入后,忽然面临下降的税收,财政赤字将会扩大……

他认为,在美国拥有较高的固定成本、财务缓冲能力差的公司或个人数量惊人。

当市场扩张阶段结束后,市场行为人必须承担一定的损失,必须去削减高额的固定成本,也总要去面对现实。

但是他分析指出,所有人都会抗拒这个过程,因为大家的收入来源依赖于高额的固定成本。削减固定成本意味着支撑资产价格的收入来源被破坏,而这些资产是支持美国巨额债务的抵押品。Smith对美国经济的前景表示非常悲观,一旦巨额债务违约,蝴蝶效应将把经济带入萧条阶段,甚至整个金融体系都将濒临崩溃。

衰退与萧条的两大区别

究竟为何衰退会演变成萧条呢?Smith表示,首先需要理解衰退与萧条的两大区别。

1. 时间长度不同

Smith表示,经济衰退通常会持续6至18个月;而经济萧条通常延伸数年甚至几十年,其表现形式为经济增长降速或者滞胀(停滞性通货膨胀)。

2. 基础动态不同

经济衰退是在商业周期或者信用周期末端消除冗余的信用扩张及不当投资。

其中,冗余的信用扩张是指,贷款给还不起钱的借款人,最终成为坏账。不当投资是指,低收益但高风险的投机行为,以及仅在市场泡沫中才能赚到钱的项目,因为此时市场盲目地认为市场泡沫永远不会破裂。

衰退持续时间短,因为这个时期信贷条件紧缩,主要消化市场坏账和错误的投机行为。在消费者和企业减少贷款后,他们会缩减支出,这会导致公司裁员、税收收入降低、信贷收缩、以及其他泡沫破裂后的影响。

当市场消化这些损失后,破产的个人和企业重新振作,新的一轮市场周期扩张就又开始了。

另一方面,萧条因自我强化的恶性循环而越来越严重。比如,借款人拆东墙补西墙,借更多换不起的债来还旧债,最终窟窿越来越大;市场资产价格下降的蝴蝶效应使后续资产价格上升乏力。

衰退和萧条不同的两大要素

Smith认为,衰退和萧条两者间不同的关键要素是固定成本水平、及经济增长对信贷泡沫的依赖程度。

造成衰退的经济冗余,是由健康的经济活动引起的。在健康的经济中,固定成本较低、生产效率提高、利润分布广泛、储蓄及养老金的收益率较为安全、而建设性的投资回报较高。经济增长的主要原因是劳动力和资本的效能提高。

而造成萧条的经济活动是与此相反的。经济增长是由于信贷扩张,市场上高风险的盲目投机行为变多。另外,生产效能停滞,因为资本都流入了赌博性的投机项目中,市场容量的扩张远远超过需求。

在信贷和投机驱动的经济发展中,资本被用于追求收益率。具体来说,投资者为了高回报,把资本投入高风险的资产,而不是低风险的安全资产。在此成为市场趋势后不久,每个人都依赖于信贷资产的泡沫来获得薪水、养老金、销售额、税收等。换句话是,收入来源依赖信贷资产的泡沫引起的资产价格增长。

易陷入萧条的经济体特征

Smith指出,有高债务水平及高固定成本的经济体更容易陷入萧条,这两点将形成自我强化的恶性循环。

当偿债能力不足的借款人收到贷款后逾期不还,信贷市场流动性枯竭,这将导致边际借款人无法还债。边际借款人是指,那些利息再升高后便不愿意借款的人,他们的还债能力较弱、信用评级较低,2008年美国次贷危机引爆的部分原因就是当时的美国金融机构过多得将钱借给了边际借款人。

而当流动性枯竭后,企业销售额、利润双双下降,雇员被裁以缩减公司成本,这又使得原先有能力的借款人无法偿还债务。

当借款人没有钱还债后,他们用割肉价变卖资产来筹集现金,这将压低各类资产的市场价格,借款人因此大出血。当信贷违约滚雪球般越来越多后,银行将资不抵债,引发银行业的危机。因为当借款人的无力偿还债务演变成信贷违约后,银行将被迫以低价变卖资产,从而构成自我强化的恶性循环。

Smith表示,关键是要理解固定成本和运营成本的不同。固定成本包括:贷款、房租、房贷、以及强制性的医疗保险费等。运营成本包括:工资、公司车马费等。

在经济衰退中,个人收入、公司销售额、或是政府的税收收入下降后,固定成本不会改变,而运营成本将跟着骤降。

随着业务放缓,一些员工被解雇,公司车辆使用频率更低,工资及油费等运营成本跟着下降。

因此,承担高额固定成本的经济主体(个人、公司或政府)在经济衰退中,财务情况没有有效缓冲,费用将会超过收入,最终造成资不抵债。

美国经济固定成本的实例

1. 美国地方政府养老金

Smith表示,在经济衰退中,对于美国某些州和地方政府来说,需要支付的退休人员的养老金和福利依然是固定的,但是用来支付养老金的税收收入却在衰退中减少。

他拿出美国最有钱的两个地区的例子——加州和纽约市。他援引相关统计显示,本世纪以来两个地区的养老金存入额直线攀升,但是养老基金仍有缺口。比如,2010-11年加州公务人员养老金缺口达180亿美元。

2. 必需药品(胰岛素)

一些药品如胰岛素,对一些个人而言也是固定成本,他们对胰岛素的需求并不会因为经济衰退而有所下降。值得注意的是,胰岛素价格自2001年以来就节节攀升,Smith提出通货膨胀是胰岛素价格上涨的其中一个原因。

3. 大笔必需开销上涨

另外,Smith指出,1996年以来美国一些大笔的必需开销价格直线上涨,如大学学费、医疗、饮料食品、房价等。而那些价格有所下降的产品都不是消费者必需的,而是选择性的,如电视机、衣服等。

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